{"id":6467,"date":"2023-06-15T16:42:05","date_gmt":"2023-06-15T20:42:05","guid":{"rendered":"https:\/\/cdialumni.ecademydj.com\/?p=6467"},"modified":"2023-06-15T16:42:05","modified_gmt":"2023-06-15T20:42:05","slug":"salaries-ou-investisseurs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/cdialumni.ecademydj.com\/fr\/2023\/06\/15\/salaries-ou-investisseurs\/","title":{"rendered":"Salari\u00e9s ou investisseurs ?"},"content":{"rendered":"

Par Dominique Jacquet<\/strong><\/h3>\n

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\"\"<\/p>\n

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Dans le vidcast de ce mois de juin, j\u2019\u00e9voque la spectaculaire mise en bourse de Snowflake qui valait 120 ann\u00e9es de chiffre d\u2019affaires \u00e0 la fin de sa premi\u00e8re journ\u00e9e de cotation, sans qu\u2019il soit question de r\u00e9aliser, \u00e0 court terme, le moindre profit.<\/p>\n

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Depuis lors, le march\u00e9 est devenu plus \u00ab\u00a0sage\u00a0\u00bb et la firme ne vaut plus \u00ab\u00a0que\u00a0\u00bb 20 ann\u00e9es de revenus et 500 ann\u00e9es d\u2019EBITDA, sachant que les pertes<\/strong> d\u2019exploitation repr\u00e9sentent, en 2022, 41% des ventes. Nous voil\u00e0 revenus dans une situation qualifi\u00e9e de \u00ab\u00a0normale\u00a0\u00bb\u2026<\/p>\n

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Ce qui me semble int\u00e9ressant est l\u2019empressement de la firme, dans sa communication financi\u00e8re, \u00e0 expliquer que la v\u00e9ritable rentabilit\u00e9 de Snowflake ne s\u2019observe pas dans son r\u00e9sultat comptable calcul\u00e9 et pr\u00e9sent\u00e9 suivant les normes en vigueur (GAAP), mais dans le r\u00e9sultat et le free cash-flow \u00ab\u00a0non-GAAP\u00a0\u00bb. Pourquoi \u00ab\u00a0ajuster\u00a0\u00bb les normes comptables\u00a0? Parce qu\u2019elles ne refl\u00e8tent pas la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique de l\u2019entreprise. Donc, pour que l\u2019investisseur re\u00e7oive une information pertinente, il faut d\u00e9roger \u00e0 la R\u00e8gle (GAAP) et produire des comptes hors normes (non-GAAP).<\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

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Deux ajustements sont pr\u00e9sent\u00e9s par Snowflake. Le premier correspond \u00e0 l\u2019amortissement d\u2019actifs incorporels acquis, c\u2019est un point technique qui peut se discuter. Le second est beaucoup plus \u00ab\u00a0philosophique\u00a0\u00bb\u00a0: la soci\u00e9t\u00e9 retire de ses charges d\u2019exploitation l\u2019octroi \u00e0 ses employ\u00e9s-cl\u00e9s d\u2019actions (Restricted Stock Units<\/em>) et d\u2019options sur actions (stock options<\/em>).<\/p>\n

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Les autorit\u00e9s de r\u00e9gulation comptable affirment que ces r\u00e9mun\u00e9rations correspondent \u00e0 une r\u00e9mun\u00e9ration des employ\u00e9s et que, en tant que \u00ab\u00a0quasi-salaires\u00a0\u00bb, elles doivent \u00eatre trait\u00e9es comptablement comme tels et appara\u00eetre en charges dans le compte de r\u00e9sultat.<\/p>\n

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Le d\u00e9bat est vif, pour ou contre la comptabilisation en charges.<\/p>\n

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L\u2019argument en faveur de la comptabilisation est plut\u00f4t dict\u00e9 par le bon sens et traduit une conception de l\u2019employ\u00e9 d\u2019une firme comme appartenant \u00e0 la cat\u00e9gorie des parties prenantes et \u00e9tant r\u00e9mun\u00e9r\u00e9 pour sa contribution \u00e0 l\u2019activit\u00e9. La nature de la r\u00e9mun\u00e9ration importerait peu.<\/p>\n

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En fait, elle importe beaucoup.<\/p>\n

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La fameuse Th\u00e9orie Positive de l\u2019Agence nous a habitu\u00e9s aux discours qui pr\u00e9sentent des salari\u00e9s voraces et qui mettent en \u0153uvre toute leur habilet\u00e9 pour d\u00e9tourner \u00e0 leur profit le plus possible d\u2019une richesse qui, en toute l\u00e9gitimit\u00e9, reviendrait aux actionnaires. C\u2019est une culture de conflit<\/strong>. Afin d\u2019aligner les int\u00e9r\u00eats des managers (groupe \u00e9largi aux employ\u00e9s-cl\u00e9s) et des actionnaires, on imagine toutes sortes de contraintes<\/strong>. Par exemple, endetter la firme, c\u2019est limiter la tr\u00e9sorerie confi\u00e9e aux managers et dont ils feront certainement un usage douteux, comme lancer une acquisition co\u00fbteuse pour accroitre leur prestige au d\u00e9triment de la cr\u00e9ation de valeur. Soyons honn\u00eate, il est clair que c\u2019est arriv\u00e9\u2026 Alors, r\u00e9mun\u00e9rer les employ\u00e9s avec des RSU ou des options, c\u2019est leur faire profiter de l\u2019augmentation de la valeur des capitaux propres (soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e ou non), donc faire converger leurs int\u00e9r\u00eats financiers avec ceux des actionnaires. L\u2019outil est intellectuellement fond\u00e9 sur le conflit, mais appara\u00eet plus comme une motivation<\/strong> que comme une contrainte.<\/p>\n

 <\/p>\n

Je souhaite proposer une r\u00e9flexion manag\u00e9riale et financi\u00e8re fond\u00e9e sur une interpr\u00e9tation<\/strong> diff\u00e9rente de la relation entre employ\u00e9s et actionnaires.<\/p>\n

 <\/p>\n

Supposons que l\u2019on vous offre un emploi dans une soci\u00e9t\u00e9 prometteuse, dont vous estimez que le management est de grande qualit\u00e9, que les choix sont les bons et que le potentiel est immense. Vous \u00eates attir\u00e9s par l\u2019entreprise non seulement en tant que salari\u00e9, mais aussi en tant qu\u2019investisseur. Comment investir\u00a0? Le salaire propos\u00e9 est \u00e9gal \u00e0 100 par semaine. Accepter d\u2019avoir un salaire \u00e9gal, par exemple, \u00e0 80 et recevoir des RSU ou options pour une valeur de 20, c\u2019est \u00e9quivalent \u00e0 travailler du lundi au jeudi pour recevoir un revenu et vendredi pour investir dans la firme. Vous achetez une option (ou un RSU) en payant l\u2019investissement par votre travail. C\u2019est \u00e9changer du travail contre du capital et non pas \u00ab\u00a0opposer\u00a0\u00bb les deux acteurs \u00e9conomiques.<\/p>\n

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Lorsqu\u2019une entreprise \u00e9met des Bons de Souscription d\u2019Actions, les investisseurs paient un montant pour acheter le titre financier. Le prix pay\u00e9 appara\u00eet au passif dans les capitaux propres et \u00e0 l\u2019actif dans la tr\u00e9sorerie. Il serait ridicule de comptabiliser l\u2019achat de titres en charge dans le P&L. Lorsqu\u2019un salari\u00e9, employ\u00e9-cl\u00e9 de la firme, d\u00e9cide d\u2019investir dans l\u2019entreprise, pourquoi son investissement serait-il trait\u00e9 diff\u00e9remment\u00a0? Le titre appara\u00eet dans les capitaux propres et l\u2019impact positif sur la tr\u00e9sorerie se retrouve dans le non-paiement d\u2019un salaire (en \u00e9conomisant une sortie de fonds).<\/p>\n

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Cette perspective ne pr\u00e9sente pas une relation conflictuelle entre employ\u00e9s et actionnaires, mais au contraire montre que l\u2019on peut \u00eatre, dans sa propre d\u00e9marche \u00e9conomique, \u00e0 la fois<\/strong> salari\u00e9 et investisseur. Cette perspective se construit dans un environnement de coop\u00e9ration<\/strong> entre les diff\u00e9rents acteurs qui agissent dans un environnement privil\u00e9giant la collectivit\u00e9 \u00e0 l\u2019individu, la coop\u00e9ration au conflit, le jeu \u00e0 somme positive au jeu \u00e0 somme nulle et la confiance \u00e0 la d\u00e9fiance.<\/p>\n

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Un article publi\u00e9 (mai 2003) dans la Harvard Business Review par d\u2019\u00e9minents acad\u00e9miques, Zvi Bodie, Robert Kaplan et Robert Merton (Prix Nobel), porte avec force et une pointe d\u2019agacement sa conclusion dans son titre\u00a0: For the Last Time\u00a0: Stock Options Are an Expense<\/em><\/a>.<\/p>\n

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Une sorte de fin de l\u2019Histoire, comme le sugg\u00e9rait, avec tant de justesse, Francis Fukuyama dans l\u2019ouvrage qu\u2019il publie en 1992 \u00e0 la suite de la chute du mur de Berlin.<\/p>\n

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Cette affirmation n\u2019est \u00ab\u00a0vraie\u00a0\u00bb que dans un contexte culturel bien pr\u00e9cis, un contexte de conflit entre deux populations fortement cliv\u00e9es. D\u2019autres interpr\u00e9tations et contextes peuvent aboutir \u00e0 une r\u00e9ponse plus nuanc\u00e9e\u2026 et il faut se m\u00e9fier d\u2019affirmations d\u00e9finitives et \u00e9ternelles dans un monde empreint d\u2019incertitude et de changements.<\/p>\n

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